高新技术企业价值评估存在的问题及方法研究

 

一、绪论

高新技术企业在不同的阶段和时期有着完全不同的含义，电子电器，汽车制造，微生物技术等等都属于不同时期的高新技术企业，高新技术企业不只是简单的局限在电子，材料，生物，计算机等行业。日本学者陈一郎认为，经济发展过程中的中流砥柱就是当前产品中的主要核心技术。对于高新技术的认定需要涉及的方面较多，例如研发费用，高新收入，企业人才结构，科技成果的转化。习近平总书记于2018年11月5日出席首届中国国际进口博览会开幕式发表主旨演讲时提出，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，以支持上海国际金融中心和科技创新中心的建设。根据上交所发布的科创板企业上市推荐指引，科创板将重点推荐信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药六大高新科技领域。高新技术企业具有自身独特的特点，在对高新技术企业进行评估时，如何选择合适的方法是值得深入研究的问题。

二、高新技术企业特征分析

（一）高投入性

高新技术企业的高投入性意味着要投入大量的资金用于产品研发、试验、生产以及推广等各个阶段。为了取得重大的科技成果，耗费高额资金是在所难免的，因为每个环节都需要资金的支持才能照常运转，具体资金量主要取决于技术复杂程度与涉及范围，二者之间呈正相关关系。开发阶段往往需要进行多次中间试验，期间存在较大的费用弹性，可能投到最后还是没能达到理想效果，或是需要不断追投和多次试验双管齐下，这也导致在企业的整个开发过程中，要为中间试验环节留有足够的资金储备。在发展到商品产业化阶段时，为了在最短时间内将产品推入市场，提高市场占有率，就必须花费一定的资金来开展多样化的推广和广告宣传活动，且高新技术企业每年花费在研究开发的支出不能低于收入的一定比例。综上所述，高新技术企业的发展需要较高的资金投入，企业只有具备较强的资金投入能力，才能在激烈的市场竞争中求得生存以及未来的长远发展。据有关资料显示，大部分高新技术企业的研发投入强度是在5～15%这一范围内，能达到50%的并不多见，而在研发成果商品化的过程中，需要投入的资金就不仅仅是研发投入这么简单了，通常是扩大五至十倍左右才能维持研发成果商品化的照常进行。

（二）高创新性

创新是时代发展的一个永恒主题，高新技术企业的发展亦是如此，在对高新技术企业的认定过程中，新产品与新技术在销售额中的所占比例是一个十分重要的衡量标准。当然，在技术、产品、市场以及管理上的创新也能起到促进高新技术企业迅速发展的理想效果。高新技术企业要想不断提高自身的综合竞争力，就必须做到一切工作以创新为核心来开展。忽略创新甚至停止创新，就相当于在身边埋上一颗定时炸弹，最终被市场淘汰。技术创新是促进企业迅速发展的强大动力来源，除了保护自身现有技术以外，还要不断加大对技术创新的投入力度；制度创新是企业谋求生存的根本保障，要不断寻求新的组织结构与激励机制；由于高新技术产品本身具有生命周期短、未来难以预知、时效性强以及更新速度较快等多样化特征，因此企业必须不断加强产品创新，满足市场在不同时期提出的全新需求，才有可能获得长足发展。

（三）高成长性

高新技术企业的创新产品在进入市场后，只要能在短时间内获得一定的竞争优势，由于特许经营、专利保护、技术优势和诀窍等多样化因素的存在，企业的市场竞争实力必然会大大加强，借助产品的优势与特性提高自身在市场的所处地位，不出几年，企业的投资回报率就会翻上几十甚至是几百番，在提高其盈利能力的同时，收益也会迎来新的增长点，从而为企业建设规模的进一步扩大提供丰盈的资金支持。

（四）高收益性

在高新技术企业的发展过程中，产品以及技术的高创新性都可以给企业带来巨大的收益，而且在特定时间段内还会形成垄断的局势，再加上市场中产品或技术的供不应求，即便是企业制定了较高的价格，也会有购买者前来下单，从而使企业获得的销售利润瞬间暴涨。在创业成功后，高新技术企业最终所得到的收益一般都不会低于初始投入的十倍。换个角度来看，即便是企业在项目研发过程中耗费了大量的资金，只要能够研发成功并迅速进入市场，此前的损失都是完全能够弥补回来的，而且盈利水平也会因此而提高不少。再者看来，根据近几年高新技术板块在股票市场的表现来看，高新技术企业的高收益性也是毋庸置疑的。

三、高新技术企业评估存在的问题

（一）企业未来盈利预测不确定

由于不少高新技术企业仍处于导入期，存在着经营时间短，历史财务数据波动性较大，收入增长率、毛利率、成本费用率等财务指标不具有参考性的问题。该类企业往往因为前期技术投入大，研发周期长、研发成果转化难等原因实现盈利速度比传统企业慢。实际上由于高新技术企业所从事的是以科学技术上的新发明、新创造为基础的技术商品化活动,它不可避免的存在开发失败的风险。而20%-30%的高新技术企业的巨大成功是以70%-80%的企业失败作为代价的。2001年4月美国NASDAR市场网络估价的大跳水就充分说明了这一特性。这类公司的未来经营方向和经营模式存在较大的不确定性，未来收入增长可能呈现爆发式的增长，传统的盈利预测难以验证其合理性。对于这类企业，由于企业未来的盈利难以准确合理预测，这将导致收益法应用较为困难；同时企业所处周期、财务指标异常等很难找到相似上市公司，故市场法应用受到限制。成本法一定程度不能完全体现高新技术企业的高成长性及高收益性。

（二）无形资产价值的度量

与传统生产企业利润来源于以厂房、机器、土地为主的资源配置不同，对于新兴经济体，传统的生产要素配置在企业总资产中的比例下降，无形资产和科技创新活动在企业盈利中起着更为重要的作用。而科技创新的技术类无形资产具有先进性和不可复制性，因此对于高科技属性企业，其无形资产价值的度量难度较大，难以从重置的角度去衡量其技术的价值；收益法由于未来收益预测的不确定性也难以应用。

（三）特殊行业的评估

随着科技的发展，涌现了越来越多新兴经济体，比如互联网金融、游戏、新媒体等行业。这些行业正以其非传统的流量经济创造着价值，同时这些新经济的企业价值评估对于评估人员也提出了更高的要求。

四、高新技术企业价值评估方法选择

传统估值方法可分为相对估值法和绝对估值法，各类估值方法都有一定的优缺点，具体如下表。

 

 

企业价值评估重点在于采用合适的评估方法合理度量企业价值创造的因素，通过参数和模型把企业抽象的资源、创新能力、商业模式和市场渠道等创造价值的因素进行合理的价值度量和反映，因此对企业价值驱动因素的识别和分析是价值评估中的重点也是难点。高新技术企业价值评估存在收益预测较难确定、企业净现金流量前期通常为负、非财务因素较难考量、历史财务数据较为缺乏等难题，同时高新技术企业具有高投入、高创新、高成长、高收益等特性，为了合理的对其价值进行评估，可以按照企业的以下几个维度进行分类：发展阶段、经营状况、资产类型。根据企业不同类别和所处维度，分别采用合适的方法进行评估。

（一）分析企业所处发展阶段

从导入期、增长期到成熟期，其所面临的不确定性、成长速度和盈利能力都有着比较大的差异，因此对于评估方法的选择同样也有所不同。对于导入期尚未产生收入的企业，例如医药公司，创新药企属于导入期较长且存在高投资高风险高回报的行业，由于前期投入较高，未产生收入或营利，故PE、PS或NCF不适用。对于导入期的高新技术企业，因没有收入、利润甚至亏损，我们认为可以采用基础法和市场法进行价值评估。采用资产基础法时，考虑其投入的历史付出成本应该得到的回报、无形资产的价值（创意等资产的价值，目前拥有的技术的价值），具体评估中需要谨慎考虑付出乃至形成的积累是否能够转化为价值。

（二）判断公司的经营状况

由于公司的经营状况直接决定了评估方法的适用性，例如医药公司在药品研发成功之后，由于后续的研发仍需要较大的投入，同时因为公司可能存在对多种药品的研发，在一些药品开始投入生产之后仍然需要对其他药品的研发继续投入资金。因此公司在开始产生销售收入的时候由于仍然需要较大的研发投入，导致公司虽然有收入但是却没有盈利。而对于尚未产生盈利的企业，市场法中的市盈率（PE）指标也不再有意义。因此，在确定企业所处阶段后，企业目前的经营状况决定了评估方法的进一步选择。对于初创期高速成长的小公司可能盈利能力弱甚至持续亏损，但急速扩张的业务为企业带来了大量自由现金流，因此可以采用收益法和市场法中的市销率（PS）进行评估。对于步入成熟期增速放缓但每年盈利稳定的公司，则可以使用收益法和市场法中的市盈率（PE）进行评估。

（三）关注公司主要资产类型

对于某些前期需要大量资本投入的高科技公司来说，由于实物资产产生了金额较大的折旧摊销导致公司亏损，对于这类公司可以采用市场法中的企业价值倍数法（EV/EBITDA）。企业价值倍数法（EV/EBITDA）修正了企业折旧政策对净利润的扭曲，同时，该指标可以让不同财务结构和税收政策的公司估值进行比较，也常用于公司并购的评估。评估人员应该具体分析公司的价值所在，针对一些特殊的行业，比如P2P互联网金融公司，可以根据月成交金额、贷款余额来评估；对于互联网公司，可以根据交易量、访问量等指标采用PV、PEG、PSG或收益法模型进行评估；对于游戏公司，可以根据付费用户数以及用户的ARPPU值等指标进行评估等等。

五、结论

高新技术企业由于其特有的成长阶段、财务数据、价值驱动因素等诸多方面，都与传统企业有着较大的差异。高新技术企业普遍存在高成长性、高不确定性和高风险的特点，评估人员应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集等情况，分析收益法、市场法、成本法的适用性，合理选择评估方法。

范风珂孙如妨